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瑞银欧元强势归咎全球化倒退

2018-12-06 22:35:10

瑞银:欧元强势归咎全球化倒退

本月欧洲央行(ECB)引入负利率及可能的QE政策,另一边美国经济持续好转,通胀持续走高,美联储缩减QE按部就班,并预期明年开始加息。

看起来,欧元/美元下跌的理由充分,但实际上欧元仍然强劲,为什么呢?对此瑞银(UBS)经济学家Paul Donovan从国际资本领域的全球化倒退角度给出自己的解释。

欧元区的货币政策和美国的货币政策正在从根本上出现方向上的分化。上次美联储进入紧缩周期至今已经有10年时间了,而欧元区利率之前也从未出现负值。

但欧元汇率仍然维持在高水平。这应该怎么解释呢?为什么欧元的走势没有按照所有人预期的方向发展呢?

解释中关键的一部分是,欧元与美元背离的货币政策力量,正好出现在全球经济已经在发生变革的时候。简单地说,从2007年开始,全球化已经大幅倒退,全球化的倒退已经对金融市场造成了深远的影响。

全球化的倒退主要发生在国际资本流动的领域。当前国际资本流动大约只有危机前峰值的1/3,也只有危机前十年平均水平的大约一半。

国际资本流动的倒退,表现在投资者,特别是银行,比危机前受到更多的监管。它们就倾向于投资国内市场。此外,一些发达金融市场政治因素影响力的上升,也吓退了国际投资者。

在全球流动的巨量资本中,总有一部分资本不得不为了分散投资,填补部分经济体的赤字。而现在,存在经常账户赤字的国家不得不更努力地做大量工作,吸引他们所需的资本流入。粗略估计,鉴于当前资本流动只有危机前水平的1/3,因此当前寻找资本填补经常账户赤字要难三倍。

这有助于解释欧元的强势。欧洲区现在是经常账户盈余地区。美国则是经常账户赤字地区。利率的差异理论上会支持欧元走弱。但经常账户的情况却支持强势欧元。这两种力量在外汇市场发生碰撞,结果导致欧元的贬值幅度低于很多人的预期。

这个新外汇模型还让我们认识到,资本流动收缩意味着,流入亚洲市场的资本流入减少这已经导致累积外汇储备的速度放缓。资本流动收缩可能还意味着,全球资本资源的配置变得低效。

有关全球资本流动减少的重要原因,可从如下事实进行分析。欧洲银行业过去一直是新兴市场外部融资的中介,欧债危机冲击了欧洲银行体系。

这些意味着,不健康的欧洲令欧洲成为经常账户盈余地区,全球资本流动减少,以上述的逻辑支持了欧元汇率;而健康的欧洲会增加全球资本流动,拉升欧洲政策利率水平,以欧债危机前的方式支持欧元汇率,特别是对一个健康的发达经济体来说,经常账户状况往往不是决定其货币汇率的关键因素。

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